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資產交換教室

可轉換公司債選擇權是以可轉換公司債為履約標的之美式買權，投資人有權利在契約期間內以約定之履約價向賣方買進可轉換公司債，投資人可因此參與可轉債標的股價上漲的獲利，並利用選擇權本身高槓桿的特性，獲取潛在的高額報酬。
經拆解後重新包裝的可轉債選擇權商品，由於具有低隱含波動率、高槓桿投資與下檔損失有限的特性，因此受到避險基金（ Hedge Fund ）及一般投資人的喜愛。對預期從可轉債賺取資本利得的投資人而言，買入可轉債選擇權可減少直接持有可轉債所投入的資金，並可以免除大部份的利率及發行公司之信用風險，因此是一項理想的替代投資選擇。此外，由於可轉債選擇權契約條件較有彈性，故在除了市面上流通的權證及個股選擇權之外，提供了投資人更多契約型態及履約標的的選擇。

1.可參與標的股票上漲的資本利得。

2.可轉債選擇權權利金通常具有低隱含波動率，買進成本較為便宜。

3.減少持有可轉債之資金。

4.以投資槓桿效益創造獲利。

5.減少承擔發行公司之信用風險及利率風險。

6.可量身訂作，投資彈性較為靈活。

可轉債選擇權與認購權證的比較
	可轉債選擇權	認購權證
存續期間	較長 (6M~5Y)	較短 (6M~2Y)
流動性	較低	較高
價格	較便宜	較貴
履約價	浮動	固定

假設投資人於 2005 年 6 月 28 日向凱基證券買進OO可轉債選擇權共 100 個單位，期初之契約交易條件如下：

買方

投資人

賣方

凱基證券

交易日

2005/06/28

交易生效日

2005/06/29

到期日

2007/06/14

承作名目本金

新台幣一仟萬元整

權利金

名目本金 × 7.00%

履約價

履約價 =

Days = 自債券交割日 ( 含 ) 至債券賣回日 ( 含 ) 之實際日曆天數

可轉換公司債資產交換交易實質上如同一般固定收益商品交易。資產交換交易買方在期初支付名目本金向賣方買進可轉換公司債（ CB ）。期中賣方依合約條件支付買方固定或浮動利息報酬，而買方需將持有的可轉債所產生的任何票面利息交付於賣方。但在契約期間內賣方擁有隨時買回該可轉債而提前終止契約的權利。如果契約期間內並無任何提前終止事件發生，期末時買方將以期初可轉債面額加計賣回利息補償金給賣方，並取回期初支付之名目本金以完成整個資產交換交易流程。

假設投資人在 2005 年 6 月 28 日與凱基證券承作OO可轉債資產交換交易共 100 個單位，期初之契約基本交易條件如下：

買方	投資人
賣方	凱基證券
交易日	2005/06/28
生效日	2005/06/29
到期日	2007/06/27
固定利率	3.0%
承作名目本金	新台幣一仟萬元整
提前解約金	提前解約金為＝ X × 行使之選擇權買權之名目本金交易日三個月內履約，則 X ＝ 0.25 %
選擇權履約價	所執行之名目本金
選擇權履約金額	選擇權履約價 + 提前解約金

資產交換交易流程主要可分為三個階段。首先，交易雙方在期初簽訂合約並進行可轉換公司債之買賣，其次則為交易期間涉及的利率交換與提前解約時權利義務之執行，最後則是到期時（通常設定在最近一個賣回權行使日）交易雙方權利義務之執行。

在第一個階段，凱基證券與資產交換買方簽訂 ISDA 相關合約及交易確認書，同時並將可轉債以約定的契約名目本金賣給買方，文件中詳細載明雙方於交易期間之權利義務及交換交易條件。凱基證券支付買方的利息交換可為浮動或固定，其中浮動利率通常依前一期之利率重設日決定之，而交易相對人則有義務支付轉換公司債所包含的票面利息。當雙方皆有付息義務時，實際上只需要以差額決定付息義務人之金額。

第二階段交易期間涉及期中的利率交換與提前解約時的權利義務執行，其中利率交換的部分，則是採取現金結算之淨額交割，其交易模式與利息交換的方式與利率交換交易相同。期間如果凱基證券提前解約買回可轉債，雙方將進行實物交割。凱基證券將代理計算當期應支付之利息、提前解約金及履約價金。

第三階段則是到期日交易雙方進行結算名目本金的交割，雙方可依契約條件進行現金或實物交割。