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結構型商品教室


結構型商品依性質可分為股權連結商品與保本型商品兩種型態。
  • 股權連結商品( Equity Linked Note , ELN )的投資人在期初時以折價買入此商品,至到期日時若符合商品所載條件時,則取回商品面額( Par )。由於股權連結商品之收益率通常較一般同天期之固定收益商品為高,因此又稱為高收益商品( High Yield Note , HYN )。股權連結商品之收益率較佳的原因在於:投資人除了固定收益商品的收益外,尚有賣出選擇權予發行公司而收取之選擇權權利金,若商品到期時選擇權無履約價值,則投資人之收益將因此而增加,投資人可藉由此商品在風險與報酬間做更有彈性之組合,提升資金運用收益率。

  • 典型之股權連結商品為投資人買進一固定收益商品並且賣出一賣權,投資人於各情境下之期末損益如下圖所示:

    ELN 到期損益圖

    若投資人投資此商品後,標的價格的走勢為盤整或小跌,則投資人均可獲得正報酬,即使標的價格大跌,投資人之損失亦將比直接持有現貨小。所以,投資人相當於放棄參與部分未來標的股價大漲之報酬,來換取標的資產價格盤整或小跌時之收益。

    假設投資人買入一以聯電為標的, 63 天期,履約價為交易日標的收盤價之 90% 之 ELN ,交易日收盤價為 21.2 元,契約名目本金為 1,000,000 元,則投資人報酬率與標的到期價格之關係如下表:

    損益設算
    到期日標的價格
    期末可能收益
    年化報酬率
    >= 19.08 元
      投資人取回 1,000,000 元
      10.62%
    < 19.08 元
      =19 元
      投資人取回 995,807 元
      8.15%
      =18.7366 元
      投資人取回 982,000 元
      0%
      =18.5 元
      投資人取回 969,602 元
      -7.31%

    註:當到期日標的價格小於履約價時,投資人有可能拿到上表中之現金或等值之標的股票。


  • 除一般型之股權連結商品外,投資人若希望股價漲幅較大時可提前獲利出場,而不用持有至到期,可以選擇上限型之股權連結商品。此類商品之報酬型態需視標的價格於商品存續期間中之走勢而定:若標的價格曾觸及上限價,則投資人即可提前取回 100% 契約名目本金;若標的價格均未曾觸及上限價,則投資人可依一般型 ELN 之報酬計算方式計算期末報酬,報酬型態如下圖所示:

    一般而言,雖然上限型股權連結商品持有至到期之年化報酬率較相同履約價之一般型商品為低,但如果標的物於投資人承作本商品後迅速觸界,則投資人同樣取得 100% 契約名目本金,因此其年化報酬率往往會高於一般型股權連結商品。


  • 投資人亦可選擇下限型之股權連結商品,以增加到期收益之機會。此類型股權連結商品之期末報酬型態亦須視標的價格於商品存續期間中之走勢而定,若標的價格曾觸及下限價,則本商品即成為一般型之商品,依據到期時標的價格與履約價之高低決定收益;然若標的價格未曾觸及下限價,無論到期標的價格高於或低於履約價,投資人均可獲得 100% 名目本金。報酬型態如下圖所示:

    下限型股權連結商品雖然持有至到期之年化報酬率較一般型商品為低,但是除非股價先大跌後又未回到履約價之上,否則均可取得高收益,投資人獲利之機會較大,適合不願承擔過多風險之投資人。


  • 價差型股權連結商品最重要的特色,在於商品中加入了一層下檔的保護,即使到期時標的結算價格下跌至某一價位以下(履約價二),投資人依舊可以拿回某一比例之金額,如此不但可以獲得潛在的高收益,亦可以保護標的資產下跌的風險,如果投資人擔心看錯標的資產價格的走勢而造成損失的話,價差型股權連結商品是個值得考慮的策略。

    除上述幾種基本型態外,還可為投資人量身訂作其他類型的股權連結商品, 以下便做介紹 。


  • 多期觸及型股權連結商品最重要的特色,在於商品存續期間內會設定多個觀察時點,如果標的資產價格在任一個觀察時點高於或等於上限價格,則該商品就會提前到期,投資人將可取得高觸界票息,如果到最後一個觀察日標的資產價格仍未曾觸及商品之上限價格,則商品報酬則須視標的資產是否高於履約價格而定。

     



     

  • 多資產多期觸及型股權連結商品有兩個特色。其一,保留原多期觸及型之特點,在商品存續期間內會設定多個觀察時點,如果觸界條件達成,則商品就會提前到期,投資人可取得高觸界票息;其二,本商品之標的非單一個股而是一組股票組合,各期觸界條件乃指本股票組合中與期初相較表現最差者,即結算標的仍高於某預設之上限水準之情境。如果到最後一個觀察日觸界條件從未達成,則商品報酬則須視到期日標的資產組合中表現最差者是否高於履約水準而定,以標的為 A 、 B 、 C 為例,情境如下:

    獲利之情境

    未獲利之情境

     




  • 累計型股權連結商品( Accumulator )之投資人,可以在投資期間內穩健持續買進標的股票,並可參與未來上漲之收益。於本商品之存續期間內之每個交易日,若標的股票該日之收盤價未曾高於或等於上限價,則投資人可累計一定數量之標的股票,或相當於投資人以履約價為成本購入該標的。若於投資期間之某交易日標的股票之收盤價大於或等於上限價,則本商品提前到期,投資人除取回之前各個交易日累計之總股數外,剩餘未累計股數之部分將以履約價換算為現金一併撥付予投資人。假設一累計型商品每日可累計一張( 1,000 股)標的資產,其報酬型態如下圖所示:

    累計型股權連結商品適合看好標的股票中長期走勢,又希望鎖定購入股票成本之投資人。若行情提前啟動,則可提前取得已累計股數並參與獲利;若標的持續緩漲,則至到期日投資人已用低持股成本累積足夠部位,可選擇立刻實現獲利或繼續長期持有,是進可攻退可守之商品。 商品之特點為:




  • 保本型商品( Principal Guaranteed Note , PGN )的投資人在期初購入此商品,至到期日時投資人依商品條件中之保本率與參與率所載明之計算方式獲得收益。保本型商品投資人在期初買入一固定收益商品及連結某一特定標的之選擇權,若到期時選擇權有履約價值,投資人的收益將因此而增加;反之,若到期時選擇權無履約價值,投資人將可取回全部或大部分的本金,所以投資人的本金可獲得一定程度的保障。




  • 典型之保本型商品為投資人買進固定收益商品並買進選擇權買權,投資人於各情境下之期末損益如下圖所示:

    PGN 到期損益圖

    若到期時標的價格大於履約價,則投資人可獲得正報酬;若標的價格盤整或下跌,投資人只會損失當初所投入之選擇權權利金,而不會損及全部本金。

    假設投資人以 100% 契約名目本金買入一以中華電信為標的, 91 天期,保本率 97% ,參與率 70% ,履約價為交易日標的收盤價之 110% ,契約名目本金為 1,000,000 新台幣之保本型商品,交易日收盤價若為 54 元,則投資人之報酬率與標的到期價格之關係如下表所示:

    損益設算
    到期日標的價格
    期末可能收益
    年化報酬率
    59.4 元
      =64 元
      投資人取回 1,024,209 元
      9.71%
      =61.95 元
      投資人取回 1,000,000 元
      0%
      =60 元
      投資人取回 977,071 元
      -9.2%
    <=59.4 元
      投資人取回 970,000 元
    -12.03%




  • 多資產保本型商品的特色是以多項資產做為連結標的並約定到期時做為結算標的之條件,當某資產的走勢符合契約所訂之情形時,該資產便做為商品到期收益計算之依據,投資人不但有機會取得高收益,也可保護下檔風險。

     




  • 區間累計型保本型商品中會設定一個區間,並且在各個觀察日時檢視、計算標的資產的價格落在此區間內的次數,如果標的資產價格落在區間的次數越多,則商品的報酬也越高, 計算次數之方法 如下圖所示:

    通常區間累計型保本型商品的計息年利率會高於定存的利率,若標的資產價格如預期在某一區間內游走時,投資人將可獲得高於定存的收益,因此這種商品特別適合認為標的資產股價未來將在某個區間內整理的投資人。



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